一系列事件顯示，兩年多的努力猶如“隔靴搔癢”，歐盟不但沒能順利解決希臘債務(wù)問題，危機(jī)更傳導(dǎo)到更多的歐元區(qū)國(guó)家，債務(wù)危機(jī)與銀行危機(jī)有可能并發(fā)。市場(chǎng)越來越擔(dān)憂歐元區(qū)成員國(guó)能否有效滿足自身債務(wù)的融資需求，并懷疑這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)會(huì)擴(kuò)散到更大的經(jīng)濟(jì)體和債券市場(chǎng),中國(guó)也將難以獨(dú)善其身。
種種跡象表明，新一輪全球金融危機(jī)或即將被知名品牌引爆。數(shù)據(jù)顯示，主權(quán)債務(wù)最為嚴(yán)重的“歐洲五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)總共欠債約3萬億歐元，其中有違約風(fēng)險(xiǎn)的占到五成，這意味著歐元區(qū)金融體系將受到1.5萬億歐元的沖擊，歐元及歐盟運(yùn)作機(jī)制面臨著前所未有的考驗(yàn)。分析人士認(rèn)為，歐債危機(jī)惡化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，或遠(yuǎn)大于此前美國(guó)的次貸危機(jī)。
《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》邀請(qǐng)到中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定、清華大學(xué)教授李稻葵、耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武對(duì)此詳解。三者均認(rèn)為，歐債危機(jī)之后，未來更重大的危機(jī)將會(huì)發(fā)生在美國(guó)，而中國(guó)將不可避免地牽涉其中。中國(guó)應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，變“危機(jī)”為“良機(jī)”，讓經(jīng)濟(jì)再上一個(gè)臺(tái)階，提升國(guó)際話語權(quán)，但須謹(jǐn)慎選擇救助方式。
在余永定看來，歐債危機(jī)不是經(jīng)濟(jì)問題而是政治問題，只要政治家下定決心拿出政治智慧做出決斷，即可解決。他強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)正好可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)置換資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，最好不要當(dāng)債主，即使當(dāng)債主也要用人民幣或者其他貨幣計(jì)價(jià)，不要用美元。
李稻葵認(rèn)為，歐債危機(jī)實(shí)質(zhì)是歐元區(qū)體制問題：德國(guó)等與目前不具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的希臘、葡萄牙等的二元經(jīng)濟(jì)矛盾，因此可以通過違約重組的方式解決。中國(guó)應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)，必須重新整頓國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表，尤其是國(guó)家財(cái)政；而中國(guó)如果出臺(tái)第二輪的刺激政策，不能是金融、貨幣領(lǐng)域，一定要在財(cái)政領(lǐng)域，且要與財(cái)政體制改革相結(jié)合。
陳志武認(rèn)為,歐債危機(jī)將長(zhǎng)久以來存在的國(guó)際貨幣體系的問題暴露出來,歐元區(qū)量化寬松的貨幣政策推出不可避免，而由于各個(gè)既得利益群體的拉鋸博弈，債務(wù)問題還將持續(xù)一到兩年。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體制如果不進(jìn)行一些根本性的變革，未來5年很可能患上“日本病”。
解決歐債危機(jī)還有什么良策，拯救歐債危機(jī)的“諾亞方舟”何在？國(guó)際上普遍寄望中國(guó)助力，中國(guó)應(yīng)該打什么牌？
2010年六七月份的時(shí)候我作為外交部咨詢委員會(huì)宣示團(tuán)成員去歐洲訪問，主要的任務(wù)之一就是考察歐債危機(jī)。
當(dāng)時(shí)我們見到了西班牙中央銀行的行長(zhǎng)，法國(guó)財(cái)政部的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，另外還有一些活躍在歐洲經(jīng)濟(jì)前沿的重要人物。他們給我描繪了一幅歐債危機(jī)的前景，回來之后我們給有關(guān)方面寫了個(gè)報(bào)告，當(dāng)時(shí)我們是相對(duì)樂觀的，覺得歐洲應(yīng)該不會(huì)出太大問題，我們認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該幫助歐洲，至于怎么幫助，可以另行考慮。
一年多過去，現(xiàn)在需要對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)前景重新作出判斷和估計(jì)，歐債問題顯然比我們當(dāng)初的估計(jì)要嚴(yán)重得多，但是它到底嚴(yán)重到什么程度，到底會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響，這是需要我們仔細(xì)思考的事情，現(xiàn)在還不能輕易下結(jié)論。
歐洲其實(shí)是政治問題
基本上，我認(rèn)為歐洲的問題主要是政治問題，如果政治家下定決心拿出政治智慧做出決斷，那么歐洲應(yīng)該是能夠克服這場(chǎng)危機(jī)的。歐洲之所以有危機(jī)，在很大程度上是它不愿意采取美國(guó)解決危機(jī)的辦法開動(dòng)印鈔機(jī)，歐洲寧可犧牲短期利益都要保護(hù)歐元，美國(guó)人則不會(huì)這么做。當(dāng)然，歐洲的主導(dǎo)國(guó)家德國(guó)和法國(guó)，特別是德國(guó)，之所以采取這種立場(chǎng)也同他們的國(guó)家利益有關(guān)。
現(xiàn)在我們?cè)诘戎粓?chǎng)洪水，這場(chǎng)洪水可能就會(huì)在2012年發(fā)生，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化將會(huì)觸發(fā)一場(chǎng)危機(jī)。香港現(xiàn)在已經(jīng)感覺到了這場(chǎng)危機(jī)的前兆外資大規(guī)模的撤資。2012年歐債危機(jī)沖擊波會(huì)逐漸到來，現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)來了，近期人民幣一度貶值跟這個(gè)是有直接關(guān)系的。
事實(shí)上，歐債危機(jī)現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)化成銀行危機(jī)。這會(huì)導(dǎo)致整體流動(dòng)性的緊縮，大量的資金撤出，必然通過香港影響到內(nèi)地。現(xiàn)在主要看歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和歐洲銀行危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)到底如何，我們確實(shí)要做好歐債危機(jī)急劇惡化的準(zhǔn)備。歐洲的危機(jī)結(jié)束了還會(huì)有美國(guó)的金融危機(jī)，所以在未來一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)會(huì)面臨一次又一次的沖擊。
過去我們認(rèn)為歐債危機(jī)的一個(gè)最主要結(jié)果是影響中國(guó)的貿(mào)易，但是現(xiàn)在看來并不只是如此，它將影響中國(guó)的整個(gè)金融穩(wěn)定，這是我們必須要非常關(guān)注的。
按照歐洲原來的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國(guó)家的債務(wù)總額對(duì)GDP的比例不超過60%是可以接受的，但現(xiàn)在有些危機(jī)國(guó)家已經(jīng)超過了80%，日本超過了200%，希臘超過160%，意大利是120%，總而言之都在一個(gè)很高的水平上。
國(guó)債水平高本身問題不大，關(guān)鍵是要看它的趨勢(shì)，如果趨勢(shì)是繼續(xù)惡化，貸款人對(duì)危機(jī)國(guó)家的支付國(guó)債本息的能力會(huì)產(chǎn)生懷疑。這種情況下，其國(guó)債收益率就會(huì)急劇上升以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的上升。一旦這種情況發(fā)生，債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)自動(dòng)增加。看到這種情況，投資者就會(huì)望而卻步，要求債務(wù)國(guó)提供更高的回報(bào)，以補(bǔ)償更高的風(fēng)險(xiǎn)，否則就不會(huì)繼續(xù)購買你的國(guó)債。一旦債務(wù)國(guó)無法再通過發(fā)新債來還舊債，違約就成為不可避免的了。
關(guān)于歐債危機(jī)的進(jìn)程，有幾個(gè)重要的時(shí)間關(guān)節(jié)點(diǎn)值得注意：第一個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)是2008年7月雷曼兄弟倒閉。美國(guó)出事了，其他歐洲國(guó)家暫時(shí)沒事，但是那時(shí)已經(jīng)開始出現(xiàn)不良跡象，因?yàn)闅W洲銀行持有大量的美國(guó)MBS（抵押支持債券）等一些金融工具。
第二個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)是2009年10月希臘大選。新政府揭露舊政府公布的財(cái)政赤字和國(guó)債余額大大低于實(shí)際數(shù)字，引起市場(chǎng)震動(dòng)。但在相當(dāng)一段時(shí)間，大家還比較樂觀。認(rèn)為希臘的問題是希臘一個(gè)國(guó)家的問題，不具有普遍性。
第三個(gè)節(jié)點(diǎn)是，2010年5月為希臘發(fā)放第一筆1100億歐元貸款。
第四個(gè)節(jié)點(diǎn)是，2011年7月為希臘發(fā)放第二筆1090億歐元貸款。此后，2011年10月召開的20國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議、2011年12月5日的德法首腦會(huì)議都是歐債危機(jī)發(fā)展和歐債危機(jī)救助過程的重要關(guān)節(jié)點(diǎn)。
為什么要提及這幾個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)呢？因?yàn)槊慨?dāng)這些關(guān)節(jié)點(diǎn)之后，希臘國(guó)債的收益率都會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性的下降，但下降幾天又會(huì)上升。國(guó)債收益率上升就意味著危機(jī)惡化，下降就代表緩和。這些問題，說明歐盟的政策是失敗的，政策只在短暫的時(shí)間內(nèi)發(fā)生了作用。
危機(jī)前景如何？
希臘的問題本來不是特別大，因?yàn)橄ＥD的經(jīng)濟(jì)體很小，給它兩千億歐元問題就解決了。但是大家不愿意給它，認(rèn)為希臘僅僅就是希臘，是一個(gè)個(gè)例，它不代表歐盟的整體情況。而且在所謂歐盟的一系列協(xié)議中，有一條規(guī)定就是一旦一個(gè)國(guó)家的財(cái)政出了問題，其他國(guó)家是不能干預(yù)的，法律上規(guī)定也不能干預(yù)。所以歐盟不能夠真正采取一種非常有效的辦法來救助希臘的危機(jī)。
現(xiàn)在歐盟要求希臘首先要緊縮財(cái)政，但是希臘的國(guó)民長(zhǎng)久以來閑散慣了，難以節(jié)衣縮食，所以就要上街游行，導(dǎo)致希臘的問題越來越嚴(yán)重。本來如果問題嚴(yán)重還可以有辦法解決，比如希臘可以宣布國(guó)家破產(chǎn)，宣布現(xiàn)在還不起欠債，或者宣布不能按照原來的條約償還債務(wù)。但是希臘還要堅(jiān)持不破產(chǎn)，卻又還不了欠債。所以本來能夠解決的一個(gè)問題逐漸變成了一個(gè)大問題，而且越滾越大，然后影響到歐盟其他財(cái)政上比較弱的國(guó)家。
歐洲國(guó)家解決希臘和后來一些國(guó)家債務(wù)危機(jī)的主要對(duì)策到底是什么？它主要是靠借錢來幫助這些還不起錢的國(guó)家。這就是所謂的EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）的設(shè)計(jì)，特點(diǎn)是本身沒有資本，各國(guó)以政策負(fù)債擔(dān)保，靠EFSF發(fā)債籌資，各國(guó)政府可以用于還債，也可為銀行注資、在二級(jí)市場(chǎng)買國(guó)債，在極端情況下甚至可以在一級(jí)市場(chǎng)買國(guó)債。
EFSF迄今為止花了多少錢呢？希臘第一筆是1100億歐元，第二筆是1090億歐元，愛爾蘭是850億歐元，葡萄牙是780億歐元。加起來大概已經(jīng)有3000多億歐元了。但是救助歐債危機(jī)到底需要多少？比較悲觀的估計(jì)是，西班牙需要3500億歐元，愛爾蘭需要1750億歐元，法國(guó)如果出了問題需要18000億歐元，如果都出事總需求大概是83230億歐元。所以答案很簡(jiǎn)單，歐盟沒法自救，因?yàn)闆]有這么多錢。
前景如何呢？希臘2012年需要1300億歐元的貸款，EFSF援助額總共只有4400億歐元，所以希臘還得繼續(xù)緊縮經(jīng)濟(jì)。希臘的債務(wù)占GDP的比率2012年要上升到170%，在這種情況下投資者還會(huì)有信心嗎？肯定是沒有信心。另外一個(gè)問題就是銀行危機(jī)。目前各國(guó)銀行對(duì)希臘債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口分別是：德國(guó)26%，法國(guó)37%，美國(guó)5%，英國(guó)8%，荷蘭3%，瑞士2%、比利時(shí)1%，西班牙1%，其他17%。歐盟最主要國(guó)家德國(guó)和法國(guó)所有的擔(dān)心都是為了保護(hù)它的銀行利益。這也是歐盟主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸深化又難以解決的核心問題。
展望未來，歐盟有些國(guó)家必須要進(jìn)行債務(wù)重組，雖然2010年他們?cè)?jīng)否認(rèn)有此必要。希臘和葡萄牙肯定要重組，2011年10月原則上他們已經(jīng)接受了實(shí)行債務(wù)重組的可能，原來各國(guó)的債務(wù)是各國(guó)自己的事情，但EFSF已使各國(guó)國(guó)債危機(jī)成為歐洲的共同問題。整個(gè)歐洲的形勢(shì)發(fā)生了很大的變化，這是一種政治變化。
解決辦法有三。其一是EFSF的擴(kuò)容，還有就是歐洲中央銀行印鈔票和發(fā)行歐債共同債務(wù)。歐元區(qū)整體財(cái)政狀況相對(duì)良好，共同債券的發(fā)行成本不會(huì)很高，IMF預(yù)計(jì)，2011年歐元區(qū)政府債務(wù)將達(dá)到GDP的88%。但是對(duì)此措施分歧也是很嚴(yán)重的，現(xiàn)在一些激進(jìn)派就表示，歐洲要想使這個(gè)危機(jī)過去，就必須得知道什么是底，必須確定到底跌到什么時(shí)候是底，如果沒有把握，投資者是不會(huì)再去買歐債危機(jī)國(guó)家的國(guó)債的。我們可以看到一個(gè)例子，意大利國(guó)債的收益率在2011年7月份突然上升，這意味著什么呢？就是說即使想通過刺激經(jīng)濟(jì)讓其增長(zhǎng)，增進(jìn)市場(chǎng)信心，但在意大利的實(shí)踐說明這是行不通的。
反觀中國(guó)，目前正面臨美債危機(jī)和美元危機(jī)的威脅。因?yàn)楸旧砦覀円呀?jīng)在美元陷阱里了，所以歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)來說應(yīng)是一個(gè)機(jī)會(huì)，不應(yīng)輕易放過，這個(gè)時(shí)候私營(yíng)企業(yè)、非政府的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮更多的作用。總而言之，當(dāng)我們談?wù)摎W洲的時(shí)候，不要忘記美國(guó)，對(duì)我們來講未來美國(guó)可能是一個(gè)更大的危險(xiǎn)。
舉一個(gè)例子，從1929年到2009年美元購買力下降了94%，現(xiàn)在又進(jìn)一步下降。中國(guó)持有的大量美元債權(quán)的實(shí)際購買力將會(huì)不斷下降。我們面臨一個(gè)全世界正在進(jìn)入借新債換舊債（從有剩余儲(chǔ)蓄的國(guó)家借錢）和中央銀行印鈔票的時(shí)代。未來美國(guó)要減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一定要?jiǎng)?chuàng)造通貨膨脹，一定要讓美國(guó)的實(shí)際購買力下降，否則就違背了國(guó)家利益。而中國(guó)的國(guó)家利益就是最好不要當(dāng)債主，即使當(dāng)債主也要用人民幣或者其他貨幣來計(jì)價(jià)，不要用美元來計(jì)價(jià)。
中國(guó)的所有海外資產(chǎn)基本都是以美元計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)的債務(wù)是以人民幣計(jì)價(jià)。所以美國(guó)只需要通過美元貶值這一個(gè)方式，就可以從中國(guó)的凈債務(wù)人變成中國(guó)的凈債權(quán)人。美國(guó)是最精明的，解決債務(wù)危機(jī)，美國(guó)印鈔票就完了。中國(guó)不行，所以現(xiàn)在應(yīng)該抓緊資產(chǎn)置換。中國(guó)應(yīng)該考慮長(zhǎng)期問題，正好可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)來置換資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)。首先不要當(dāng)債權(quán)人，即使要當(dāng)債權(quán)人，也盡量使我們的債權(quán)用升值的貨幣來計(jì)價(jià)，債務(wù)用人民幣計(jì)價(jià)最好。
未來歐元區(qū)會(huì)繼續(xù)存在，它們應(yīng)該有這種智慧。之所以做這個(gè)判斷，一方面是一些客觀根據(jù)，同時(shí)也包含了我個(gè)人或者中國(guó)人的一種期待：不希望美元獨(dú)大，希望世界是多極化的，歐元區(qū)需要發(fā)展。現(xiàn)們已經(jīng)看到這樣的積極進(jìn)展，所以到最后一刻歐洲人會(huì)做出決定，因?yàn)樗麄儾粫?huì)甘愿接受美元霸權(quán)的支配。
