中國品牌網訊,作為全球最具權力的中央銀行，美聯儲似乎對此基本面也愛莫能助，一向以簡單明了著稱的伯南克主席卻閃爍其詞，聯儲的政策懸在了彷徨之中。特別是對于第三輪量化寬松政策是否推出，美聯儲的表態含糊，多個委員的意見大相徑庭。
2012年 1季度市場一度對美國經濟復蘇持樂觀態度。雖然 2011年 9月，美聯儲主席伯南克在金融危機之后首次承認美國經濟面臨嚴重的衰退風險。但是，進入 2011年四季度之后，美國經濟運行比美國政策當局和市場預期更好，其中美國 2012年 1月非農就業崗位創九個月最大增幅為 27.5萬個，失業率降至近三年最低 8.3%，顯示出美國制造業部門實現了相對有力的復蘇。市場對美國經濟數據的向好給予了積極的回應，美國股票市場一路向上，美國納斯達克指數甚至創出了歷史新高。
2012年 1季度對美國經濟復蘇的超預期樂觀是有微觀基礎的，美國公司繁榮在 2011年底得到了新的高度。華爾街日報的一項調查顯示，截至 2011年底，美國大型公司已走出二戰以來最嚴重的金融和經濟危機，產能擴張和產出擴張明顯，毛利率和凈利潤水平提升，同時現金流也非常充足。標準普爾 500指數成分公司 2011年的銷售總額、利潤和雇傭等情況已經超過危機前 2007年的水平。不過，現金儲備過多，一定程度上顯示繼續擴大產能的動力不足，可能對需求有所擔憂。據調查顯示 2011年，美國大公司持有的現金儲備比 2007年多出 1.2萬億美元。
美國經濟增長存在不均衡性。復蘇主要的動力在于制造業部門和消費部門的提振以及庫存投資的增加。消費部門的回暖是此前美國經濟“超預期”的基礎， 1-2月美國消費者信貸同比增長 4.3%，遠高于去年底 3.6%的水平， 3月份零售環比增 0.8%，高于市場預期。但是 2月份工業產出指數僅比 1月份增加 0.03個基點，新訂單仍然低于 2011年年底的水平。 4月制造業指數由 3月的 20.21大幅降至 6.56，遠低于路透社預測中值 18。而且，作為美國經濟的主要支柱，房地產部門仍然沒有實質性恢復，這將直接約束美國經濟的未來增長的動能。
美國增長前景仍存變數。雖然 IMF在 4月 17日提高了對 2012年全球經濟增長的預測水平從 3.3%至 3.5%，美國經濟增長預測值從 1.8%提升至 2.1%，但是， IMF特別指出，美國經濟活動可能會遭受更多打擊，這些風險可能來自于財政整頓的政策僵局、疲弱的住房市場、住戶儲蓄率的變化以及可能惡化的金融狀況。 IMF總裁拉加德表示，美國經濟獲得一定的復蘇動能，但復蘇的基礎仍然是脆弱的，政策需要保持相對的寬松。
整體而言，美國復蘇趨勢不變，但過程將比較曲折。由于美國消費部門、制造業部門、出口部門的復蘇具有相對堅實的基礎，決定了美國經濟復蘇整體不會出現大的趨勢性逆轉，但是由于房地產部門及其相關的金融部門仍然處在一個去杠桿的過程，為此，美國經濟復蘇的基礎具有不平衡性，過程將會比較坎坷。 4月 9日，美聯儲主席伯南克也表示，美國經濟離完全復蘇仍然很遠。
房地產市場仍處在走向底部的趨勢，去杠桿風險持續。美國房地產部門仍然低迷，其止贖現象并無明顯改善，房地產仍然存在較大的金融風險。美國商務部數據顯示， 2月份美國新房銷售量為 31.3萬套，環比下降 1.6%，2月份住宅新開工環比和現房銷售環比分別降低 0.9%和 1.1%。標準普爾 10大城市住房價格指數在 2012年 1月份仍然在下滑，市場預計 1季度住房價格指數將是下降。同時， 2012年止贖案例超過 280萬套，再創歷史新高。住房價格的下跌和止贖現象的深化，表明美國房地產市場仍然處在一個去杠桿的過程，可能在 2012年難以逆轉。華爾街甚至預期， 2012年美國房地產仍然可能迎來新一輪降價風波。房地產市場是美國經濟的主要支柱，這決定了 2012年美國經濟復蘇將是坎坷的。
失業率維持在高位，經濟復蘇的脆弱性增加。此前美國政府實行了制造業復興計劃，使得非農就業得到了明顯的改善，市場預期就業市場能持續改善并對消費等部門提供支撐能力。但是， 2012年以來，美國就業市場的改善并沒有如市場預期那么美好，2月和 3月失業率仍然高達 8.3%和 8.2%，3月份非農就業新增崗位僅有 12萬個，遠遠低于 18萬的市場預期。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨研究認為，美國目前的就業缺口高達 1500萬，就業仍然沒有恢復到金融海嘯爆發后（ 2008年 12月）的水平�？死蛱m聯儲主席皮亞納爾指出美國可能需要 4－5年才能將失業率降低至6%。就業市場的僵局使得美國經濟復蘇的前景變淡。
公共債務高企是一把達摩克利斯之劍。 GDP占比分別高達 10%和 100%的赤字率和公共債務水平已經遠遠超過國際警戒線 3%和 60%的水平。在金融危機之后，美國政府進行了大力救援，將私人部門風險集中到公共部門，將私人債務集中為公共債務，又通過量化寬松將公共債務貨幣化，又帶來潛在的通脹風險。實際情況是美國的債務風險不比歐洲低，現在美國是通過過度透支其主權信用，一旦其主權信用面臨風險，美國債務問題的風險可能就爆發出來。
經濟復蘇不力和失業高企是美聯儲二次寬松的主要根源，低物價水平是聯儲實行第二輪通脹的保障。 2010年 3-4季度美國經濟仍然處在低增長的邊緣，增長約 2%，更重要的是，美國失業率長期保持在歷史高位， 2010年 10月份失業率高達 9.6%，為二戰以來之新高。作為基礎的增長動力，美國消費信貸以及信貸總額凈值的增長在 2010年 3-4季度處在低位，消費信貸同比萎縮 5%左右，即居民部門當時處在一個去杠桿的過程。當時的物價水平甚至出現環比三個月的負增長，一度陷入“通縮”預期。
但是，時至 2012年，美國實行新一輪量化寬松的基礎已經變化。一是美國私人部門的消費已經開始出現重新杠桿化的趨勢，消費信貸在 2012年 1季度可能達到4.3%的水平；二是美國物價水平已經不是通縮的風險而是存在一定的通脹壓力， 1-3 月份 CPI同比分別達到 2.9%、2.9%和 2.7%，美聯儲此前則認為美國應該實行 2%的通貨膨脹目標制。三是量化寬松政策的效力被證明是有限的，尤其第二輪量化寬松對經濟增長和就業改善的提振效應在遞減。
美聯儲將遭遇政策兩難。一方面，美國經濟復蘇不力，失業維持在高位水平，作為最傳統的逆周期宏觀政策，貨幣政策應該保持相對寬松。為此，美聯儲此前已經表示美聯儲將低利率維持到 2014年年底而不是 2013年中期。在 2012年 1季度的數據先后公布之后，市場認為美聯儲實行新一輪量化寬松的概率大大提升，華爾街認為第三輪量化寬松是箭在弦上。聯儲副主席珍妮特在 4月 11日指出，聯儲須維持低利率至 2014年底之后，以降低高企于 8.2%的失業率。紐約聯儲主席杜德利 12日則稱，美國經濟未脫離險境，聯儲正在考慮 QE3利弊。另一方面，美聯儲深知量化寬松的政策效力相對有限，而且副作用會日益明顯，特別是聯儲主席伯南克對后續政策則是閃爍其詞，至今仍沒有明確的定論。
雖然，華爾街對美聯儲出臺新一輪量化寬松政策的預期強烈，高盛首席經濟學家哈祖斯就預計美聯儲 6月將推出第三輪資產購買計劃。但是，筆者認為，美聯儲新一輪量化寬松的可能性是較低的。
一是美國目前總需求水平持續低迷，量化寬松政策增加的流動性可能被“窖藏”，無法真正進入實體經濟，美國實體部門特別是公司部門對現金的需求并不高，美聯儲如此行事最受益的將是金融部門。
二是美國經濟復蘇不力更主要原因是美國經濟結構的問題，比如金融、地產過度虛擬化，是經濟結構自我調整和優化的過程，美聯儲以貨幣工具應對結構難題，政策針對性和有效性不足。
三是第二輪定量寬松主要工具是長期國債，美聯儲實際上在為財政赤字融資，暫時填補了國債的需求缺口，但卻縱容了赤字財政；美聯儲完全可以通過“扭轉”操作實現其對長期國債利率的調控意圖。
四是美聯儲自身的資產負債問題，兩輪量化寬松之后聯儲已經成為美國金融體系的最大“地主”，將本來分散的金融風險被聯儲集于一身，自身資產負債表整固的壓力巨大。聯儲未來的任務更多是資產負債表整固，而不是一味地擴大資產負債表。
五是持續的量化寬松將加大美聯儲政策退出的成本與風險，在經濟復蘇有實質性進展之后，“窖藏”貨幣將會發威，加上貨幣流通速度加快，通脹壓力將劇增，甚至一發不可收。而目前美國通脹的壓力已經有所抬升。
未來美聯儲的政策趨勢。貨幣政策需警惕過度的風險集中，或將“三步走”。從近期經濟增長和就業的情況看，美國貨幣政策的邊際效用極低，而其風險集中的壓力則不斷提高，美聯儲將在政策放松和風險擔當中取得平衡：
一是逐步退出量化寬松的刺激政策，在第二輪量化寬松結束之后，不再出臺新一輪量化寬松的政策，主要通過低利率和公共市場操作維持市場流動性的相對充裕，為經濟增長和就業改善提供流動性基礎，同時保障國債收益率的相對穩定。
二是進行資產負債表的整固，美聯儲需要將 3萬億美元資產進行結構性調整，以防范風險的過度集中。聯儲需要在未來幾年甩掉這個大包袱，將資產負債表的規模降至1.5萬億美元左右。
三是警惕通貨膨脹風險，美聯儲此前已經表示可能（ likely）將低利率將維持到 2014年年底，但是如果通脹壓力凸顯，特別是聯儲逐步向通脹目標制靠攏，對貨幣政策方向進行必要的審慎調整也是可能的，為此，美聯儲提前加息可能性隨著通脹壓力的上升在提高， 2014年年底聯儲提前加息也是可能的。明尼阿波尼斯聯儲主席科奇拉科塔指出，通脹水平上漲將驅使聯儲最早在今年加息。里士滿德聯儲主席萊克更是兩次在議息會議中投出反對票，反對低息政策維持到 2014年年底。
